Как оценивать эффективность инвестиций?

Материал, предлагаемый вниманию сегодня, познакомит наших читателей с подходами к оценке эффективности инвестиций.

Под инвестициями понимаются долгосрочные вложения средств с целью получения дохода (единовременного, постоянного, того и другого в комбинации).

«Адресами» инвестирования служат:

1) реальные объекты (тогда инвестиции называются «прямыми»). Они могут быть как материальными (например, элементы производственной системы), так и нематериальными (информация, знания, здоровье);

2) ценные бумаги (в этом случае речь идет о «портфельных инвестициях»);

3) банковские депозиты.

Поскольку инвестирование осуществляется на достаточно долгий срок, то встает проблема «фактора времени», который не может не приниматься во внимание в экономических расчетах.

Суть этой проблемы состоит в том, что завтрашние деньги ценятся ниже сегодняшних.Их собственнику требуется платить за отказ от текущего потребления и передачу в пользование средств тем, кто сможет употребить их с большей пользой.

Однако компенсировать нужно не только субъективные «страдания» владельцев денег, но и риск утраты исходной суммы, а также ее обесценение в результате инфляции. Уровень дохода, получаемого на инвестиции, должен поэтому учитывать все эти обстоятельства.

Как на практике происходит учет при инвестировании фактора времени вообще и при условии того, что вложения и обратные платежи осуществляются разновременно?

Прежде всего встает задача определения суммы, которую можно получить от сделанных инвестиций, если есть надежда, что ежегодно (но расчетный период на самом деле может быть и меньше года, например, квартал) они будут возрастать на обусловленную величину (коэффициент наращения), выраженную в долях единицы (обозначим ее i).

По прошествии года некая исходная сумма А станет больше на величину Аi и составит (А+ Аi), или А (1+i).

Выражение (1+i) получило название множителя наращения. Таким образом, новая возросшая сумма (обозначим ее С, т. е. капитализированная) является результатом умножения на него исходной А.

Как будут осуществляться расчеты для следующих периодов, зависит от того, какую сумму мы будем наращивать в дальнейшем: продолжать работать с исходной А или с уже капитализированной С.

Если отталкиваться от А, то все просто. Еще через год к ней нужно прибавить соответственно 2Аi; через два года — 3Аi и так далее. В периоде n прибавляемая сумма составит nАi. Иными словами, через n лет накопленный нами капитал Сn при подобном способе расчета составит А(1 + n i).

Но такой подход не вполне корректен, ибо он не учитывает то обстоятельство, что прирост исходной суммы обычно также поступает в экономический оборот (капитализируется) и, следовательно, должен приносить выгоду. Ее позволяет уловить другой способ расчета.

Он предполагает, что сумма А(1 + i) сама теперь становится исходной, поэтому по итогам второго года результат должен быть равен А(1 + i) (1 + i), по итогам третьего — А(1 + i) (1 + i) (1 + i) и т.д. Через n лет накопленные средства можно будет определить по формуле: Сn = А(1 + i)n.

Задача усложняется, если инвестиции делаются разновременно, т.е. не только в первый, но и в последующие годы. В этом случае для того чтобы определить общую величину накоплений к концу соответствующего срока, необходимо осуществлять расчеты для вложений каждого года отдельно, и затем уже полученные результаты сложить. Именно таким способом и определяется истинная (а не бухгалтерская!) стоимость потока инвестиций на момент окончания соответствующего периода.

Не менее важнойпроблемой является оценка реальной сегодняшней стоимости некоторой будущей суммы С (в т. ч. образовавшейся за счет описанных выше разновременных капитализированных вложений). Это достигается путем операции дисконтирования, обратной наращению. Оно предполагает деление суммы С на уже знакомое нам выражение (1 + i) столько раз, сколько лет отделяет нас от момента начала отсчета. Смысл действий не изменится, если вместо деления С умножить на обратное выражение, т. е. 1/(1 + i), получившее название дисконтного множителя (величина i представляет собой в нем ставку дисконта, характеризующую норму эффективности инвестиций для данных условий).

С помощью комбинации перечисленных действий можно пересчитывать стоимость любых инвестиций, осуществленных в какой угодно последовательности, и приводить их к некой условной величине в интересующий нас момент времени в прошлом, настоящем или будущем. Это позволяет осуществлять корректные сопоставления, только нужно быть внимательным и запастись терпением.

Можно ли сравнивать различные варианты инвестиций и выбирать из них лучший?

Самый простой и наглядный для этого способ — графический. Он получил название «кэш-флоу» («поток наличности»). Его суть состоит в том, что на диаграмме в виде столбиков отражаются платежи и возврат денежных средств. Высота столбика характеризует размер их потока, а ширина — период времени. Платежи (расходы) помещают ниже горизонтальной оси графика, а поступления (доходы) — выше. При этом нужно иметь в виду, что в соответствии с общепринятой практикой в состав доходов включаются и амортизационные отчисления.

Существует три варианта этого графика.

1) Прямой. Сначала расходы — потом доходы (например, при покупке ценных бумаг, строительстве реальных объектов).

2) Обратный. Сначала доходы, затем — расходы. Это бывает при получении, а затем погашении займов.

3) Смешанный, включающий оба типа финансовых потоков. Это имеет место, например, при инвестировании полученных доходов и расширении деятельности.

Удобство этого метода состоит в его наглядности, а недостаток — в приблизительности.

Для точных расчетов эффективности инвестиций на основе формул существует два подхода. Один (универсальный) имеет целью определение ее абсолютной величины для любых видов инвестиций; другой помогает сопоставлять различные варианты вложений в создание материальных объектов.

В общем виде абсолютная эффективность рассчитывается путем соотнесения результата инвестирования (валового дохода, прибыли и т.п.) с вложенными средствами с учетом инвестиционного лага (периода времени между осуществлением вложений и началом их отдачи).

Абсолютную эффективность можно определять как по отношению ко всем инвестициям, сделанным на данный момент, так и к их приросту. Иными словами, можно либо соотносить валовые поступления с вложениями, сделанными за весь период инвестирования, либо сопоставить прирост того и другого, относящийся к конкретному периоду (с учетом упомянутого инвестиционного лага).

Для того чтобы расчеты были точными, при определении уровня эффективности необходимо учитывать временной фактор. Это делается на основе описанного выше метода дисконтирования. С его помощью все инвестиции и все поступления приводятся к базисному (как правило, первому) году, что позволяет их корректно сопоставлять.

Далее можно определить величину чистого дисконтированного дохода (ЧДД) и дисконтированной рентабельности инвестиций (ДРИ).

ЧДД определяется путем вычитания из дисконтированной суммы инвестиций совокупного дисконтированного дохода (прибыль + амортизационные отчисления). В качестве дисконтной ставки i применяется желательный для данной фирмы уровень эффективности капитальных вложений (им может быть, например, ставка по вложениям в государственные ценные бумаги).

ДРИ представляет собой частное от деления дисконтированного дохода на дисконтированные инвестиции (по той же ставке i).

Если величина ЧДД оказывается отрицательной (а ДРИ меньше единицы), инвестирование на тех условиях, о которых идет речь (ставка дисконта, равная i), не целесообразно, ибо вложения не будут окупаться.

Окупаемость начинается с момента равенства соответствующих показателей нулю и единице. Такая ситуация будет означать, что вложения имеют нулевую эффективность — они не прибыльны, но и не убыточны (что в ряде случаев бывает вполне приемлемо, поскольку позволяет хотя бы сохранить деньги). В этом случае ставка i будет считаться внутренней нормой доходности, с которой можно сравнивать эффективность остальных вариантов инвестиций.

Сравнительная эффективность рассчитывается только для тех вложений, которые осуществляются в материальные объекты (здания, сооружения, оборудование и пр.). Такие вложения могут быть исполнены в двух вариантах:

1) в минимальном по единовременным (капитальным) затратам, и тогда максимальными будут текущие расходы, связанные с эксплуатацией соответствующих объектов;

2) в максимальном по единовременным (капитальным) затратам, и тогда текущие расходы минимизируются;

За примером не надо далеко ходить. Предположим, что строится жилой дом с очень толстыми стенами. Затраты на кирпич, цемент и пр. будут, понятно, очень большими. Зато на отоплении можно сэкономить. Обратная ситуация сложится, если дом построить из легких щитов. В этом случае расходы на отопление многократно возрастают, но на материалах образуется изрядная экономия.

Идея метода состоит в сопоставлении экономии на текущих затратах по одному варианту с экономией на капитальных — по другому (обычно сравниваются действующий и предлагаемый к внедрению варианты).

Способы определения эффективности инвестиций, основанные на попарном сравнении вариантов, неудобны при большом их числе.

Здесь на помощь приходит метод приведенных затрат, разработанный в нашей стране. Суть его состоит в том, что капитальные вложения К по каждому варианту прежде всего путем дисконтирования приводятся к началу (или к окончанию) срока их осуществления. Затем им придается годовая размерность, для чего они умножаются на нормативный коэффициент Е.

Формула для расчета приведенных затрат выглядит следующим образом:

приведенные затраты = С + ЕК min.

В заключение хочется подчеркнуть одно важное обстоятельство. Показатель Е характеризует отнюдь не субъективно желаемую для собственников прибыльность бизнеса, при которой они в полной мере могут удовлетворять свои личные аппетиты. Речь идет об объективном минимально допустимом уровне отдачи инвестиций. Если он не будет обеспечен, фирма по причине недостатка средств не сможет нормально функционировать и развиваться, а поэтому рано или поздно придет в упадок.